Le risque fiscal français s’installe dans la durée

Et c’est reparti. Pour la deuxième année de suite, un gouvernement sans majorité tente de donner un budget à la France. Comme la trajectoire des comptes publics est toujours mauvaise, l’heure est vaguement à l’austérité. Le projet récemment dévoilé peut-il rassurer les investisseurs non-résidents qui, basés hors de nos frontières, détiennent près de 55 % de la dette négociable sur les marchés – soit plus de 70 % d’un passif dont le total dépasse 3 300Md€ ? 

À en juger par la réaction de nombre d’analystes financiers, l’affaire n’est pas gagnée. « Malgré les mesures proposées par François Bayrou, le déficit public ressortirait à 5,4 % cette année avant 4,6 % en 2026 alors que le dernier excédent budgétaire remonte à 1974 », sermonne Henry Allen, stratégiste chez Deutsche Bank.

Le ton adopté par Vincent Stamer, économiste senior chez Commerzbank, n’est pas plus amène : « Même s’il était appliqué intégralement, ce projet serait insuffisant pour stopper la dégradation du ratio dette/PIB à court terme, en raison du niveau déjà élevé de l’endettement et de l’alourdissement de la charge d’intérêts » : de 113 % fin 2024, ce ratio atteindrait 122 % d’ici la fin de la décennie avec le projet Bayrou, et même 130 % si ce dernier n’était qu’en partie mis en œuvre. 

Plus radical, Bruno Cavalier, l’économiste principal d’Oddo BHF, considère que ce budget n’est que « du mousseux tiède, pas du champagne » ! Ce projet « aboutira à augmenter la durée de travail de 18 minutes et 22 secondes par semaine et à réduire les effectifs de la fonction publique de 0,05 %. Waouh ! », raille le spécialiste. Qui, de toute façon et comme ses confrères, ne mise pas lourd sur la survie de ce gouvernement face à une assemblée hostile. 

Ce budget potentiel comprend un rare motif de satisfaction : « il préserve à peu près les entreprises », indique Bruno Cavalier. Pour l’heure, confirme Chloe Lemarie, ana­lyste chez Jefferies, il n’est pas question d’alourdir l’impôt sur les sociétés qui fait déjà l’objet d’une surtaxe cette année. « Mais le Premier ministre a appelé à une réduction des subventions parallèlement à une simplification administrative », nuance-t-elle aussitôt. 

Qu’en déduire pour la Bourse ? Que dans ce contexte politique troublé, la fiscalité française des entreprises était et reste un risque. Et que les membres du CAC 40, qui ne réalisent qu’environ 15 % de leur CA en France, sont a priori moins exposés que les smidcaps hexagonales. À suivre, et de près !

Emmanuel Gentilhomme 

Achevé et rédigé le 17/07/2025

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